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今年以來，定增市場降溫，實(shí)施定增的上市公司數(shù)量較去年同期下降四成。同時(shí)，定增“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象嚴(yán)重。多位私募人士告訴記者，定增市場紅利已大幅收窄，相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行困難，打算收縮戰(zhàn)線。未來定增不可能大規(guī)模投資，要精選標(biāo)的。
定增市場趨冷 私募收縮戰(zhàn)線
定增市場整體趨冷。數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，今年共有161家上市公司實(shí)施定增，較去年同期的289家下降44.29%；實(shí)際募集資金3171.11億元，較去年同期的6181.94億元下降48.7%。
同時(shí)，定增“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象嚴(yán)重，2016年至今，共實(shí)施958份定增方案，其中823份尚未解禁。根據(jù)最新收盤價(jià)計(jì)算，有310份方案的股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，占比將近四成，有40份方案比發(fā)行價(jià)跌幅超過30%。
記者了解到，市場不好，原先積極做定增的私募機(jī)構(gòu)今年打算收縮戰(zhàn)線。北京某百億級(jí)私募去年發(fā)了8、9只定增產(chǎn)品，金額達(dá)到十幾億元，今年只打算發(fā)1、2只。該公司總經(jīng)理表示，定增市場紅利已大幅收窄，因?yàn)檎?、市場等因素，定增策略可能受到抑制。今年主要做定增的持續(xù)跟蹤和投后管理。
北京某家以定增為特色的大型私募的投資經(jīng)理也告訴記者，今年定增產(chǎn)品發(fā)行相當(dāng)困難，他們比較謹(jǐn)慎，基本上沒怎么投項(xiàng)目。主要原因在于，一方面，IPO速度快，定增審批速度明顯下降，市場有效供給比較低。雖然去年定增基數(shù)大，今年規(guī)?？赡苓€會(huì)比較大，但定增的快速增長勢頭已經(jīng)被遏制；另一方面，定增這兩年賺錢效應(yīng)在下降，底價(jià)制定得較高，差價(jià)大的項(xiàng)目不多，競爭很激烈。該投資經(jīng)理表示，還有一個(gè)原因是現(xiàn)在杠桿較高的定增產(chǎn)品不能做了，導(dǎo)致他們產(chǎn)品比較難賣?！拔覀冇袃蓚€(gè)杠桿1：3的產(chǎn)品，通道方要求去年底投完?，F(xiàn)在手里有平層不帶結(jié)構(gòu)化的資金，杠桿不高，有些風(fēng)險(xiǎn)偏好度較高的大客戶不愿意做?！?
上海鼎鋒資產(chǎn)定增事業(yè)部投資總監(jiān)陳鑫說，鼎鋒在2016年下半年就表示，定增新規(guī)出來后重點(diǎn)引導(dǎo)三個(gè)方向，包括市價(jià)發(fā)行、控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行頻率，對定增市場會(huì)有影響?！敖衲甓ㄔ稣蹆r(jià)率收窄對我們影響并不明顯，我們投資時(shí)不單單看折價(jià)率，更關(guān)注標(biāo)的的絕對估值和市場位置，綜合測算項(xiàng)目的安全邊際。今年投資策略上堅(jiān)持基于足夠的安全邊際、精選項(xiàng)目、精品化投后管理、賺取企業(yè)成長α收益的策略?！?
未來風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存私募改變定增策略
今年2月，證監(jiān)會(huì)就《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行修訂，要求再融資以發(fā)行期的首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，擬發(fā)行的股份數(shù)量不超過發(fā)行前總股本的20%；董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月等。
鼎鋒資產(chǎn)陳鑫認(rèn)為，新規(guī)下，一年期現(xiàn)金定增的折價(jià)空間被限定，平均折價(jià)率呈下降趨勢，大大降低以賺市場平均折價(jià)率和管理費(fèi)為主策略(對基本面研究的要求相對較低)的資金的參與熱情。但投研能力較強(qiáng)、精選個(gè)股、賺取企業(yè)成長的α收益為主策略的投資人就更受市場資金的青睞；同時(shí)，今年隨著供求關(guān)系逐漸改善，對于注重安全邊際的投資人來說更有機(jī)會(huì)拿到項(xiàng)目；再者，三年期鎖價(jià)發(fā)行調(diào)改為市價(jià)發(fā)行會(huì)把一些優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目擠出，調(diào)整為一年期方案，加之監(jiān)管機(jī)構(gòu)對定增和重組的嚴(yán)格篩查，都會(huì)增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的供給數(shù)。
但他也提示，二級(jí)市場處于震蕩格局，β端可能會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。定增發(fā)行批文下發(fā)速度緩慢，影響到項(xiàng)目供求關(guān)系，也會(huì)對一些資金面緊張的上市公司造成財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)上的壓力；重組方面，監(jiān)管趨嚴(yán)，一些實(shí)施定增的上市公司后續(xù)的外延收購可能會(huì)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。
陳鑫告訴記者，鼎鋒今年計(jì)劃覆蓋約40個(gè)項(xiàng)目，重點(diǎn)關(guān)注tmt、消費(fèi)、醫(yī)藥、高端裝備、清潔能源等行業(yè)?！霸跇?biāo)的的選擇上，自上而下選擇重點(diǎn)行業(yè)和自下而上選擇成長股相結(jié)合，關(guān)注估值水平，回避周期和熱點(diǎn)。
前述北京大型私募投資經(jīng)理也表示，他們對基本面要求更高，尋找有真實(shí)業(yè)績、估值合理、存在長期邏輯的標(biāo)的；同時(shí)，要求公司有一定體量，過去超額收益來自小市值公司，主要是因?yàn)橘Y本運(yùn)作靈活。但現(xiàn)在IPO節(jié)奏較快，很多公司不愿意借殼，小公司資產(chǎn)重組難，機(jī)會(huì)不大。定增折價(jià)空間雖然短期還存在，但會(huì)越來越少，差不多都是市價(jià)發(fā)行，所以未來項(xiàng)目也不好拿。
前述北京百億私募總經(jīng)理表示，這種環(huán)境下，不會(huì)像過去那樣大規(guī)模投項(xiàng)目，會(huì)更加精選標(biāo)的?！拔覀兊亩ㄔ龈诙?jí)市場選股票一樣，都是出于更長時(shí)間的考慮。定增覆蓋的行業(yè)都是投研團(tuán)隊(duì)一致看好的，如環(huán)保、PPP、化工、建筑、裝飾、交通等，我們在做持續(xù)的研究，投資過程也需要投委會(huì)審慎決策，反復(fù)討論，目前非常謹(jǐn)慎。”