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所謂結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是指買方或賣方為完成一個(gè)企業(yè)的最終交割而對(duì)該企業(yè)在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人員、法律等方面進(jìn)行重組,設(shè)計(jì)出一個(gè)更易為市場(chǎng)所接受的“商品”的過(guò)程。
企業(yè)的收購(gòu)兼并為什么需要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)?這是由并購(gòu)交易的特性決定的。企業(yè)并購(gòu)與商品買賣或資金拆放不同,后者一般具有標(biāo)準(zhǔn)化的屬性。
即交易活動(dòng)中,買賣雙方只需對(duì)一些要點(diǎn)如規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格或金額、利率、期限等進(jìn)行談判即可。
企業(yè)不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的開放系統(tǒng)。盡管近百年來(lái)大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中人們已積累了許多經(jīng)驗(yàn)。
例如在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià),資產(chǎn)評(píng)估,稅務(wù)評(píng)價(jià)等方面已形成了一些經(jīng)驗(yàn)性方法、但在交易的可量化度和準(zhǔn)確性方面仍然留下很大的一塊相當(dāng)模糊的空間,結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是將這塊模糊的空間盡可能的澄清,使買賣雙方比較容易地找到利益的平衡點(diǎn)。
所謂制定目標(biāo),就是勾畫出擬并購(gòu)企業(yè)的輪廓,如所屬行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率等等。根據(jù)確定的目標(biāo)進(jìn)行市場(chǎng)搜尋,捕捉并購(gòu)對(duì)象,并對(duì)可供選擇的企業(yè)進(jìn)行初步的比較。
當(dāng)選定一個(gè)“適當(dāng)”對(duì)象后,開始深入調(diào)查了解,并就企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、管理、人員、法律等方方面面進(jìn)行評(píng)價(jià)。
根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果、限定條件(最高收購(gòu)成本、支付方式等)及賣方意圖,對(duì)各種資料進(jìn)行深入分析,統(tǒng)籌考慮,設(shè)計(jì)出一種購(gòu)買結(jié)構(gòu),包括收購(gòu)范圍(資產(chǎn)、債項(xiàng)、契約、網(wǎng)絡(luò)等)、價(jià)格、支付方式、附加條件等。
然后,以此為核心制成收購(gòu)建議書,作為與對(duì)方談判的基礎(chǔ),若結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將買賣雙方利益拉得很近,則雙方可能進(jìn)入談判簽約階段,反之,若結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)遠(yuǎn)離對(duì)方要求,則會(huì)被拒絕,并購(gòu)活動(dòng)又重新回到起點(diǎn)。
所以,如果把企業(yè)并購(gòu)作為一個(gè)系統(tǒng),那么結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是核心環(huán)節(jié),是關(guān)鍵程序,投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中不論代表買方還是賣方,都要為客戶進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以促成交易的成功,并最大限度地維護(hù)客戶的利益。
1.結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的綜合效益原則
企業(yè)開展并購(gòu)活動(dòng),雖然直接動(dòng)因各不相同,但基本目的卻是一致的,即通過(guò)資本結(jié)合,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合,以達(dá)到綜合效益最大化,包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)稅收、獲得技術(shù)、品牌、開發(fā)能力、管理經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等等。
所以,并購(gòu)的成功與否不只是交易的實(shí)現(xiàn),更在于企業(yè)的整體實(shí)力、盈利能力是否提高了。因此,在為企業(yè)設(shè)計(jì)并購(gòu)結(jié)構(gòu)時(shí),不單要考慮資本的接收,更要顧及資本結(jié)合后業(yè)務(wù)的整合目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。
業(yè)務(wù)整合常見有三種方式:
垂直整合,即通過(guò)并購(gòu)上下游企業(yè),形成從初級(jí)原料到最終產(chǎn)品的生產(chǎn)體系;
水平整合則是通過(guò)收購(gòu)?fù)惼髽I(yè)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)能力,以取得某種產(chǎn)品的市場(chǎng)主導(dǎo)地位;
混合整合,又稱多角化經(jīng)營(yíng)策略,即通過(guò)收購(gòu)不同行業(yè)的企業(yè),避免資產(chǎn)過(guò)分集中于某一產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),以取得穩(wěn)定的利潤(rùn)。此外還有市場(chǎng)整合、技術(shù)整合、網(wǎng)絡(luò)整合、人才整合等。
例如北京東安集團(tuán)兼并北京手表二廠,改建為雙安商場(chǎng),實(shí)現(xiàn)了零售網(wǎng)點(diǎn)的市場(chǎng)整合;
上海巴士股份有限公司收購(gòu)新新汽車服務(wù)公司等19家公交公司的車輛和線路則屬業(yè)務(wù)的水平整合;
日本松下電器收購(gòu)美國(guó)米高梅娛樂(lè)公司(MCA)既有借米高梅之視聽軟件發(fā)展其高清晰度電視(HDTV)的技術(shù)整合意圖,又包含業(yè)務(wù)空間整合及多角化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略,因而屬于高水平的并購(gòu)行為。
與上述例子相反,法國(guó)經(jīng)營(yíng)中、低檔化妝品的著名公司雅芳(Avon)收購(gòu)經(jīng)營(yíng)高價(jià)位化妝品的黛芬妮(Tiffany),希圖擴(kuò)大市場(chǎng)行銷網(wǎng)絡(luò)。
但兩企業(yè)的營(yíng)銷網(wǎng)屬不同的消費(fèi)層次,無(wú)法整合,最終以Tiffany連續(xù)虧損,被迫出售而告終。
2.系統(tǒng)化原則
結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)通常要涉及六個(gè)大的方面:
第一,法律:包括購(gòu)并企業(yè)所在國(guó)家的法律環(huán)境(商法、公司法、會(huì)計(jì)法、稅法、反壟斷法等)、不同購(gòu)并方式的法律條件、企業(yè)內(nèi)部法律(如公司章程等)。
第二,財(cái)務(wù):包括企業(yè)財(cái)務(wù)(資產(chǎn)、負(fù)債、稅項(xiàng)、現(xiàn)金流量等)和購(gòu)并活動(dòng)本身的財(cái)務(wù)(價(jià)格、支付方式,融資方式、規(guī)模、成本等)。
第三,人員:包括企業(yè)的高級(jí)管理人員、高級(jí)技術(shù)人員、熟練員工等。
第四,市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)(營(yíng)銷網(wǎng)、信息網(wǎng)、客戶群等)。
第五,特殊資源:包括專有技術(shù)(Know一How),獨(dú)特的自然資源、政府支持等。
第六,環(huán)境:即企業(yè)所處的“關(guān)系網(wǎng)”(股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行、行業(yè)工會(huì)等)。
這六大方面中,法律和財(cái)務(wù)通常是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心。事實(shí)上,在有些收購(gòu)活動(dòng)中,人員、市場(chǎng)或?qū)S屑夹g(shù)亦可能成為結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的最關(guān)鍵內(nèi)容。
例如1989年底,中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口公司收購(gòu)美國(guó)西雅圖MAMCO公司旗下一家生產(chǎn)商用飛機(jī)配件的企業(yè),因財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)較好,雙方很快簽約,但不久,該交易被美國(guó)政府所屬的外國(guó)人投資調(diào)查委員會(huì)以涉及尖端技術(shù)為由,引入“危及國(guó)家安全”的法案,予以否決,并強(qiáng)迫中航技出售已購(gòu)得的股票。
又如一家日本公司收購(gòu)一家有政府訂貨的美國(guó)公司,但因?qū)Υ颂厥狻百Y源”未做深入調(diào)查、買后方知,該公司必須為SCORP(小型企業(yè))才能承接政府合約,但外國(guó)企業(yè)任股東的公司不符合“小型企業(yè)”的資格。因此,并購(gòu)后該公司不但使特