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2017年可轉(zhuǎn)債市場回顧及2018年展望
發(fā)布時間:2018-01-25 23:57:12
        一、一級市場水漲船高

        由于2月“再融資新規(guī)”和5月“減持新規(guī)”對定增的約束,轉(zhuǎn)債作為再融資的手段,逐漸受到上市公司的追捧。截至2017年12月31日,僅公開市場發(fā)行的可轉(zhuǎn)債達到40只,發(fā)行規(guī)模達到903.66億元。2017年上市23只,規(guī)模602.72億元,月度數(shù)據(jù)顯示,上市數(shù)量和規(guī)模都呈現(xiàn)增加的趨勢(如圖1)。

 

        圖1月度可轉(zhuǎn)債上市情況

        發(fā)行數(shù)據(jù)相比較16年和15年又上了一個新臺階(如圖2)。截至2017年12月31日,待發(fā)行可轉(zhuǎn)債123只,發(fā)行規(guī)模3654.56億元。預計在18年年末,可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模將有望突破1800億元。


圖2可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況

       9月實施信用申購后,轉(zhuǎn)債的發(fā)行速度也明顯加快(如圖3)。例如,中航電子(600372.SH)獲得批文后,次日便發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告,是今年發(fā)行速度最快的轉(zhuǎn)債。如下圖所示,上市公司從獲得批文到發(fā)行的速度明顯加快。


圖3上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行加快

       與一路高漲的發(fā)行需求不同,投資者的申購熱情卻經(jīng)歷了過山車一般?!靶庞蒙曩彙甭涞睾?,可轉(zhuǎn)債中簽率遠低于新股中簽率(如圖4)。其中,雨虹轉(zhuǎn)債、金禾轉(zhuǎn)債中簽率分別僅為萬分之0.13,歷史最低。好景色不長,進入年末,伴隨著大股東套利、上市破發(fā)等負面新聞,轉(zhuǎn)債申購的熱情也一落千丈。11月份發(fā)行的可轉(zhuǎn)債,投資者棄購總金額僅為2966.83萬元,而12月投資者棄購總金額為18.45億元,僅藍思轉(zhuǎn)債棄購金額就達到6.07億元,


圖4月度IPO與可轉(zhuǎn)債申購中簽率均值對比

        二、二級市場潮起潮落

        2017年轉(zhuǎn)債市場全年成交量196,540.93萬張,成交額22,461,090.37萬元。相比16年的108,235.23萬張和12,867,453.77萬元,市場更加活躍,成交量呈現(xiàn)趨勢性回升(如圖5)。但交易均價同比有所回落,2017、2016年成交均價分別為114.28元和118.88元,顯示了市場供給增加導致估值壓縮。


圖5月度可轉(zhuǎn)債成交量情況

        個券也是漲少跌多,表現(xiàn)差強人意。17年市場存量轉(zhuǎn)債中,正漲幅27只,負漲幅12只。但從圖6來看,可轉(zhuǎn)債整體跌幅要小于正股,體現(xiàn)了“退可守”的特性。

圖6轉(zhuǎn)債漲幅與正股漲幅對比

       轉(zhuǎn)債指數(shù)也未能跑贏滬深300指數(shù),2017年中證轉(zhuǎn)債跌-0.16%,滬深300漲21.78%。轉(zhuǎn)債在二、三季度表現(xiàn)較為強勢,但進入四季度后,中證轉(zhuǎn)債與滬深300明顯背離(如圖7)。背離主要受四季度A股行情分化、債市利率走高和轉(zhuǎn)債發(fā)行加速所致。


圖7滬深300與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)對比

        打新也并非無風險。10月-11月上市的可轉(zhuǎn)債,首日均錄得較高收益。其中,雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債上市首日均漲至臨停。進入12月份,轉(zhuǎn)債破發(fā)潮頻現(xiàn),上市首日開盤破發(fā)4只,收盤破發(fā)7只,上市均價和溢價率壓縮(如圖6)。


圖6可轉(zhuǎn)債上市首日表現(xiàn)

        三、后市觀點

        展望2018年,我們?nèi)钥春棉D(zhuǎn)債市場。

        1.一級市場規(guī)模進一步擴大。從2017年出臺的規(guī)定來看,監(jiān)管層是支持可轉(zhuǎn)債融資的。信用申購制度的落地,一方面擴大了申購需求,另一方面減少了因資金凍結(jié)造成的市場沖擊。一級市場存在提速的基礎。

        2.二級市場將更加活躍。隨著市場供給增加,二級市場存量債券的估值將更加合理,可轉(zhuǎn)債“攻守兼?zhèn)洹钡奶攸c將得到顯現(xiàn)。截止2017年12月31日,轉(zhuǎn)債市場平均轉(zhuǎn)股溢價率22%,較9月34%值有了明顯的回落,估值的回歸有利于吸引更多的投資者進入。

        3.關于可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上打新,機構不具備資金優(yōu)勢。博弈“搶權”的策略又面臨較大的正股波動風險。因此,網(wǎng)下申購和大宗交易將成為機構唯二選擇,擇券打新將成為打新獲利的關鍵。

投資集團 劉晶

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